Zelene obveznice Kodara vredne 50 miliona evra, kupon 7%

Kompanija Kodar Energomontaža ponudiće 24. avgusta na Beogradskoj berzi 586.000 zelenih dinarskih obveznica nominalne vrednosti 10.000 dinara po komadu, ukupno 5,86 milijardi dinara (oko 50 miliona evra), navodi se u prospektu emisije. Kuponska stopa je fiksnih 7% godišnje, uz godišnju isplatu kupona i jednokratno dospeće glavnice nakon pet godina od datuma izdavanja.

To je druga emisija korporativnih zelenih obveznica u Srbiji. Hartije se nude domaćim i stranim pravnim licima i građanima, a odmah po okončanju emisije izdavalac podnosi zahtev za uključivanje obveznica u trgovanje na regulisano tržište Beogradske berze, segment Open Market.

Koliki je ulazni prag za investitore?

Najmanja količina za kupovinu na primarnom trgovanju je 100 obveznica, odnosno milion dinara. Taj prag praktično isključuje male investitore iz prve ruke, pa im ostaje sekundarno trgovanje pošto obveznica bude uvrštena.

Prag uspešnosti postavljen je nisko: javna ponuda se smatra uspelom ako se proda najmanje 20 odsto emisije, odnosno 117.200 obveznica. U dinarima to znači da je emisija formalno uspela i sa nešto više od 1,17 milijardi prikupljenih sredstava.

Poreski tretman zavisi od toga ko kupuje:

• domaća pravna lica prihod od kamate uključuju u osnovicu poreza na dobit, koja se oporezuje po stopi od 15 odsto
• stranim pravnim licima kupon podleže porezu po odbitku od 20 odsto, osim ako postoji ugovor o izbegavanju dvostrukog oporezivanja
• za nerezidentna pravna lica iz jurisdikcija sa povoljnijim poreskim sistemom stopa poreza po odbitku je 25 odsto
• fizička lica plaćaju 15 odsto, jer se prihod od kupona tretira kao prihod od kapitala

Gde ide prikupljeni novac

Sredstva su namenski vezana za dva projekta obnovljive energije i ne smeju se koristiti za refinansiranje postojećih obaveza. Iznos od 50 miliona evra biće plasiran kao subordinirani zajam osnivača.

Prvi projekat je vetroelektrana Jasikovo, instalisane snage do 70 megavata, sa najviše 13 vetrogeneratora na području opština Majdanpek i Žagubica. Uz vetrogeneratore, investicija obuhvata internu elektroenergetsku infrastrukturu, trafostanicu 33/110 kV i priključni dalekovod od 110 kV. Planirani kapitalni izdaci iznose približno 133 miliona evra.

Drugi je solarna elektrana Brebex na teritoriji opštine Dimitrovgrad, instalisane snage do 300 megavata, sa trafostanicom 33/400 kV, razvodnim postrojenjem od 400 kV, priključenjem na prenosni sistem i baterijskim sistemom za skladištenje energije. Ovde su planirani izdaci 262 miliona evra.

Zbir je oko 395 miliona evra, što znači da emisija pokriva nešto više od osmine ukupne investicije. Ostatak ide iz sopstvenih sredstava osnivača i dugoročnog bankarskog finansiranja, a kompanija navodi da je u poodmakloj fazi pregovora sa poslovnim bankama o uslovima projektnog kreditiranja. Do kraja prošle godine u razvojnu fazu oba projekta uloženo je 734 miliona dinara.

Kakvi su brojevi izdavaoca

Kodar Energomontaža posluje od 1958. godine i razvila se od izvođača elektromontažnih radova u EPC izvođača, dakle firmu koja preuzima projektovanje, nabavku i izgradnju po principu ključ u ruke. Osim Srbije, radi i na tržištu Evropske unije, pre svega u Holandiji, na izgradnji optičkih mreža.

Ukupan prihod u 2025. godini iznosio je 10,2 milijarde dinara, što je pad od 29 odsto u odnosu na godinu ranije, prema podacima bonitetne kuće CompanyWall. Poslovni prihodi od oko 9,5 milijardi dinara najniži su u tri godine, a pad je zabeležen i na domaćem i na inostranom tržištu.

Uprkos tome, neto dobit je porasla za 47 odsto, na 652,6 miliona dinara, a poslovni dobitak pre kamata, poreza i amortizacije iznosio je 908,1 milion dinara. Razlog je smanjenje troškova: broj zaposlenih je povećan sa 365 na 390, ali su troškovi zarada i naknada smanjeni za petinu, na oko dve milijarde dinara, pa je prosečna bruto zarada po zaposlenom bila za četvrtinu niža nego godinu ranije.

U prospektu su navedeni i rizici: makroekonomsko okruženje, cikličnost građevinske industrije i infrastrukturnih investicija, troškovi energije, kreditni rizik kupaca i rizici razvoja i eksploatacije vetroelektrana i solarnih elektrana.

Kako je prošla prva zelena emisija

Prve korporativne zelene obveznice u Srbiji izdala je Elixir Group u aprilu 2025. godine: 341.700 obveznica nominale 12.000 dinara, ukupno 4,1 milijardu dinara ili oko 35 miliona evra, uz kupon od 6 odsto na pet godina. Sve je rasprodato istog dana. Bila je to prva primarna prodaja finansijskog instrumenta na organizovanom tržištu u Srbiji posle 13 godina.

Poređenje je jednostavno: Kodar nudi procentni poen viši kupon nego Elixir pre godinu i po dana, uz emisiju veću za 15 miliona evra i uz šest puta viši minimalni ulog.

Obe emisije idu u okviru programa korporativnih obveznica koji Beogradska berza sprovodi sa Ministarstvom finansija. Izvršni direktor berze Lazo Ostojić kaže da je berza time promenila ulogu: “Više nismo samo posmatrač, već graditelj tržišta.”

Izvori se razilaze oko obima onoga što sledi. Ostojić najavljuje oko deset emisija korporativnih obveznica ukupne vrednosti oko 250 miliona evra do kraja godine. Pomoćnik ministra finansija i rukovodilac tima za tržišta kapitala Ognjen Popović govori o preko 250 miliona evra i objavljivanju prospekata u septembru, oktobru i novembru, a među kompanijama u programu naveo je Orion Telekom, Fashion Company, Kodar Engineering i Monument, uz manje firme iz Subotice i Niša. Prospekt koji je sada objavljen glasi na Kodar Energomontažu.

Paralelno, berza završava prvu fazu prelaska na grčku trgovačku platformu OASIS i seli se u nove prostorije u Prokopu, a projekat razvoja domaćeg tržišta kapitala pokrenut je pre pet godina uz zajam Svetske banke od 30 miliona evra. Sledeći datum za investitore je 24. avgust, kada se vidi da li tražnja prati ambiciju.